许昌股票配资 恒润达生IPO：三年营收仅9万亏损7.9亿，上市前突击融资，续命还是股东解套？

　　

今年以来，沉寂几年的医药板块再次迎来系统性复苏，医药相关板块如创新药上涨幅度明显。医药板块之所以受到提振许昌股票配资，与科创板第五套标准在暂停近两年后正式重启不无关系。

科创板第五套标准近期重启意义也较为明显——向市场传递出清晰的信号，即为真正具有创新特性的医药企业打开融资大门，也足见决心之大，更重要的是也催生了创新药IPO的热情。

这其中，恒生润达企业的IPO或格外显眼，因为直到目前，这一企业可以说是仍然处于无营收、无利润状态，且持续巨额亏损的状态，这不免令人好奇，其IPO的目的究竟是上市圈钱的资本游戏还是真正融资需求？如果是后者，那么，其IPO 又该如何跨过诸如巨额亏损、创新乏力、退市风险等重重难关呢？

隐忧重重的资本迷局

恒生润达成立时间并不算短，成立于2015年，已经走过了近十年之久。但在长达十年的发展历程中始终徘徊在新药研发阶段。目前，公司仍无任何产品上市销售，也未产生主营业务收入，完全依赖外部融资 “输血” 存活。

招股书显示，2022年-2024年中资产总额、归母所有者权益、净资产收益率均呈下降态势。从资产总额来看，2024年为27196万元，同期2022年和2023年分别为56303万元和39434万元，相比2023年，2024年降幅为-31%，而相比2022年，下降下降幅度更是达到了52%。

同样，归母所有者权益2024年为3258万元，比2022年同期下降了95%，幅度之高，不免令人对其盈利能力的担忧。而尽管2022年-2024年净利润和归母所有者净利润均有所上涨，但仍然为负值，即仍处于亏损状态。

财务数据暴露的危机不止于此。公司负债状况持续恶化，其中，资产负债表是衡量企业长期长债能力的重要指标，报告期各期末负债总额分别为 1.14 亿元、2.37 亿元、2.31 亿元，资产负债率从 20.34% 飙升至 84.76%，不仅突破 80% 的高风险警戒线，更远超同行业平均水平。

而不仅长债能力孱弱，短期偿债能力同样亮起红灯，流动比率和速动比率从 2022 年的 7.48 倍骤降至 2024 年的 0.67 倍，双双跌破 2 和 1 的安全警戒值，资金链断裂风险步步紧逼。

更令人忧心的是，公司各产品管线仍处于临床试验或早期研发阶段，未来还需持续投入巨额研发资金，盈利前景遥遥无期。在此背景下，恒润达生为满足科创板第五套上市标准(预计市值不低于 40 亿元)，于 2021 年 4 月突击完成增资，将投后估值推升至 42.73 亿元，恰好踩线达标。这种 “量身定制” 的估值操作，难免让人质疑其 IPO 动机 —— 究竟是为企业续命，还是为股东急寻解套通道？

疗效垫底 

设备陈旧的双重拷问

生物医药企业的核心竞争力在于创新实力，而恒润达生的产品表现却难以支撑其 “科创” 标签。观察发现，核心产品 HR001 的最佳客观缓解率(ORR)仅为 68%，而同类产品多为70%以上，另外，HR001 的 3 级以上细胞因子释放综合征(CRS)发生率为6%，高于其他竞品的4%-5%，需要说明的是，此数据越低说明疗效越安全，效果越好，所以，恒润达生在疗效与安全性双重维度均不占优势。

作为冲刺科创板的企业，其核心在研药物均面临同类药品已上市的竞争格局。尽管雷尼基奥仑赛注射液产品已获批上市，但在与复星凯特、药明巨诺等企业的竞品较量中，并未展现出差异化优势。而且，目前国内针对血液肿瘤的CAR-T仍有艺妙神州和重庆精准生物的3款产品在NDA审核之中，仍有近百款面向血液肿瘤的CAR-T产品获批临床试验，所以如何能够在竞争中脱颖而出，实现后来者居上还是个问题。

与此同时，这也导致科创板强调的 “硬科技” 属性，在恒润达生身上更是显得模糊不清 —— 既无原始创新突破，又缺乏技术壁垒，其科创属性能否获得交易所认可已成过审关键。

另外，研发是医药创新的重要前提和保障，而医药研发本就是 “烧钱” 的赛道，恒润达生在研发上的投入自然也毫不吝啬。2022 年至 2024 年报告期内，公司研发费用分别高达 2.42 亿元、2.56 亿元和 1.52 亿元，也就是说2024年研发费用大幅下降，不仅如此，研发人数也在减少，招股书显示，研发人数已经从2023年235高点减少到2024年的143人，几乎减少了100人。费用和人数均减少，研发效率和进程自然引发公众的猜疑。

不仅如此，作为创新药研发企业，实验专用设备对于日常研发活动至关重要。恒润达生长时间未更新实验专用设备，这很可能严重影响研发效率。对于一个正处于新药研发关键阶段的生物科技公司来说，这无疑是一个值得警惕的信号，也让人对其创新能力产生更多质疑。

雪上加霜的是，2024年，货币资金因研发及日常运营再度消耗6586.67万元，年末仅结余7151.43万元，这相比较动辄几亿元的研发投入来说，自然是捉襟见肘，这或许也是恒润达生迫不及待想IPO的原因。招股书中，对于IPO原因也这样写到，本次募集资金投资项目围绕主营业务和发行人核心技术平台展开，主要用于肿瘤免疫细胞治疗产品研发项目、总部及产业化基地(一期)项目及补充流动资金。

未上市先先预警退市风险

公司面临的退市风险并非空穴来风。持续亏损、研发进展不及预期、产品商业化失败等任一因素爆发，都可能触发退市条款。招股书中也这样写道：预计首次公开发行股票并上市后，公司短期内无法分红，将对股东的投资收益造成一定程度的不利影响。若公司自上市之日起第4个完整会计年度触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第12.4.2条的财务状况，即经审计扣除非经常性损益之前或者之后的净利润(含被追溯重述)为负且营业收入(含被追溯重述)低于1亿元，或经审计的净资产(含被追重述)为负，则可能导致公司触发退市条件。

由此可见，在盈利前景不明朗的情况下，这样的估值更像是一场豪赌，赌的或是市场对 CAR-T 赛道的持续热情，赌的也或是监管对未盈利企业的宽容尺度。

医药行业本是高知密集型领域，核心团队的专业背景往往也是投资者关注的重点。招股书显示恒润达生创始人李国顺既非医药专业出身，学历仅为中专。毕业后先后在保险公司、医疗器械公司、房地产开发公司工作。这在硕博云集的生物医药圈显得格外扎眼。尽管学历不代表能力，但在技术壁垒极高的创新药领域，核心决策者的专业背景与行业认知直接影响企业战略方向与研发效率。

从巨额亏损下的仓促融资许昌股票配资，到创新实力的底气不足，再到未上市先现的退市风险，恒润达生的 IPO 之路布满暗礁。这场看似为企业注入活力的资本运作，究竟是绝境求生的破局之举，还是透支信任的圈钱游戏？答案或许只有时间能给出，但市场早已用疑虑投下了审慎的一票。

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